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荃银高科:扩张过后,回归整合

发布时间:2012-09-28    研究机构:中投证券

近日,我们走访了荃银高科(300087)。公司在两系杂交水稻种子上的实力突出,上市以来经过系列并购后管理层将当前工作中心重新转移至销售管理上。作为近年来外延式扩张力度最大的种子企业,公司短期业绩受并表影响而增长确定,长期还需看营销管理改善及内部整合进展。 投资要点:

公司是安徽省内研发销售两系杂交水稻种子的区域性龙头企业。10年上市以来,公司通过并购或设立的方式控股7家子公司,业务涵盖水稻、玉米、小麦等主要农作物种子,初步实现全国性的综合布局,其中两系杂交水稻种子业务占比仍超过70%。

核心优势:突出的两系杂交水稻种子研发实力。公司品种优势主要在于单产和米质,主导产品“新两优6号”是农业部 2006 年认定的超级稻推广品种,09、10年的推广面积居全国第二,达400多万亩。后续品种新两优343、新两优223、新两优901为公司2010年过国审的自主研发品种。

外延式扩张布局初成。公司通过收购实现对三系水稻种子的覆盖,增加了两优6326、皖稻153、徽两优6号等优秀品种储备,水稻品种产品线进一步完善;同时通过收购皖农、铁研等子公司进军小麦、玉米种子市场,已初具种业集团雏形。

强抓营销管理及内部整合为现阶段重点。公司及子公司的销售渠道集中于省内,营销管理上的短板凸显;同时对子公司的持股比例在55%左右,对其运营管理存在影响力不足的可能,而彼此间的研发和渠道资源又有重合之处,因此强抓管理是当务之急。

成长性:短期增长来自子公司业务并表,长期看点在于省外市场开拓。目前,受益于两系种子占收入的比重较大,公司的盈利能力处于行业上游。随着控股子公司的业务逐步并表,公司在省内的水稻业务占全省水稻市场比重将达16%以上,未来该部分业务增速趋缓,长期看点在于省外市场及玉米/小麦种子新业务的开拓进展。

给予“推荐”评级。我们预计12-13年公司的业绩增长确定(25%+),但长期表现还需观察内部整合进度,预测公司2012-14年EPS为0.24、0.30、0.41元,对于目前股价的PE分别为55、44、33倍。考虑到公司短期业绩无忧,而长期业绩尚待观察,目前估值偏高,我们首次给予公司“推荐”评级,目标价15.40元。

风险提示:母公司与控股子公司磨合进展低于预期;行业竞争过于激烈,去库存程度低于预期;玉米/小麦种子业务推广进度低于预期。

申请时请注明股票名称