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荃银高科2011年年报点评:最坏时候已过去

发布时间:2012-04-11    研究机构:东海证券

由于新增小麦、玉米业务,所以收入大幅增长54.79%。不过净利润大幅下滑,原因主要有:(1)随着公司业务拓展和子公司的增加,期间费用大幅上升。因增加了合并的子公司以及开发玉米、小麦产业的前期投入,销售费用增加了1596万元,同比增加了69.48%,销售费用率增加了1.2个百分点;因增加了合并的子公司及研发投入增加,管理费用增加1332万元,同比增加56.73%,管理费用率增加了0.16个百分点;财务费用因收到募集资金利息收入增加从而减少了359万元,同比减少152.91%。(2)传统业务毛利率下滑。因2010年的制种成本高及高毛利的新两优6号销量下滑,水稻业务毛利率下滑2.23个百分点,同时瓜菜种子的毛利率也大幅下滑11.48个百分点。

业绩低点已过去,未来会逐步转好。公司2011年前三季度净利润大幅下滑83%,四季度开始好转,单季度营业利润同比上升32%,净利润也有所回升,2012年一季度净利润更是同比上升8.7-22%,预计2012年业绩将大幅好于2011年。

我们认为公司的主要看点有:1、顺势而为,布局领先。顺应国家大力发展农作物种业的历史性机遇,公司围绕“以做强杂交水稻种业为主,同时发展玉米、小麦等相关多元化种子产业”战略目标,通过收购兼并、资产重组整合有效资源,实现了公司战略结构调整后的基本布局。2011年公司并购了华安种业、皖农种业、铁研种业,控股子公司增加至8家,公司业务发展为涵盖水稻、玉米和小麦等多种农作物种子领域;经营实体跨越华东、东北、华中、西南、西北等主要粮食种植区域。我们看好公司从一个区域性水稻种业公司成功晋级为集水稻、玉米、小麦种子业务为一体的多元化种业集团。2、水稻业务稳定增长。在营销网络的不断优化下,公司主打品种新两优6号仍将保持稳定增长,同时后备品种新两优343、新两优223产量表现相比更为突出,未来都有成为主力品种的潜力,加之控股子公司有一些优秀的品种如两优6326也已开始产生贡献,预计公司水稻种子业务收入将保持40%左右的增速。

3、玉米、小麦业务成为新的增长点。公司设立的玉米/小麦专业公司经过近一年时间的运作,小麦业务已经产生效益,购买的玉米品种“高玉2067”、“阳光98”部分今年有销售,并都将在今年安排制种,未来销售规模将不断扩大。同时子公司陕西荃银、铁研种业都有丰富的玉米品种资源,皖农种业的小麦种子业务在安徽省内排名前列,为公司玉米、小麦的增长打下了良好的基础。2011年两块业务已为公司贡献了近6000万收入,预计今年将过亿(公司规划母公司玉米小麦业务力争到2015年销售收入达到1亿元)。毛利率方面小麦有望保持稳定,玉米有提升空间(市场上玉米种子毛利率在20-60%不等,公司为24.86%)。

投资建议:我们预计2012-2013年公司实现净利润2911、4080万元,同比增长分别为35%、40%、EPS为0.28、0.39元,对应4月9日的收盘价15.04元,PE为55、39倍,维持“增持”评级。

风险提示:自然灾害或天气因素导致公司制种或销售受影响;主力品种推广不达预期;新品种推广不力;并购子公司管理不力。

申请时请注明股票名称