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荃银高科:全面布局,重点突出-公司并购之路

发布时间:2012-03-29    研究机构:民生证券

一、 事件概述荃银高科(300087)上市后制定了“以杂交水稻种子为主导业务的限制性相关多元化发展战略”,即在做强做大杂交水稻种子产业的同时,积极向主业外延扩展,深入拓展业务至玉米、小麦等种子产业,先后进行了7次股权收购、3次种子品种权购买。我们认为有必要对其业务结构重新梳理,以期发现亮点业务。

二、 分析与判断 两系杂交水稻主要供应商荃银高科主要从事杂交水稻种子研发、繁育、推广及服务,是我国两系杂交水稻种子的主要供应商之一。2007-2010年,公司营业收入复合增长率为27%,净利润复合增长率35%左右。其中杂交水稻种子历年收入占比均超过92%,毛利占比超过93%。

水稻维持或有增长,玉米业务寄予厚望,小麦贡献收入规模新两优6号稳定,储备品种可期。公司新两优6号推广有5年多,已步入成熟期。我们预计其制种面积和毛利率会比较稳定。公司新两优343目前量不大,但增速较好,公司将主推,2012年推广情况值得期待。

华安种业的皖稻153一直处于供不应求状态,其品质优良及农艺性状好,未来保持较快发展速度是大概率事件;荃银欣隆的两优6326目前有两个合法经营主体,德农正成只能在2011年12月底前生产,在2013年6月前销售。截止目前德农正成市场占有率比荃银欣隆大,可以预期2013年荃银欣隆业绩有较大释放。

玉米业务是个看点。根据可行性报告估计铁研2011年实现净利润约1百万元,扭亏为盈,发展迅速,我们预期其在2012年玉米继续放量,2013年业绩大爆发可期待。

2012年公司计划高玉2067安排1000亩制种,保底亩产300公斤,总成本约12元/公斤,销售收入约为500-600万元,净利润有望达到150万元。

小麦业务增收微利。皖农种业已在安徽、江苏等地建立稳定的小麦制种基地约3万亩,销售区域覆盖9个省份,近两年小麦销量已达到1000万公斤,根据可行性分析报告推算2011年皖农种业销售收入约3千万元。低毛利率的小麦种子在扩大公司收入规模上将起到积极作用。

三、 盈利预测与投资建议我们预计2011-2013年公司实现营业收入2.8亿元、4.2亿元和5.9亿元;归属于母公司股东净利润分别为2167万元、4942万元和6238万元;实现每股收益0.21元、0.47元和0.59元。给予2012年40倍市盈率,对应目标为18-19元,谨慎推荐。

四、 风险提示:子公司业绩不达预期,主推品种推广面积不达预期,制种风险

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