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荃银高科深度报告:短期增长可期,长看营销和组织构架改善

发布时间:2012-03-22    研究机构:齐鲁证券

荃银高科(300087)是从事两系杂交稻种业务的区域性龙头企业。自2010年上市后,公司先后并购了四川竹丰、安徽欣隆种业、华安种业、皖农种业、陕西登峰种业和辽宁铁研种业,合资设立湖北荃银种业,迈开跨作物品种的全国性扩张步伐。

经过并购整合后,公司目前业务涵盖了水稻、玉米和小麦等三大作物品种,尤其是在杂交稻种方面。通过并购安徽欣隆种业和华安种业,获得了两优6326、皖稻153和徽两优6号等优质品种,并与安徽农科院水稻研究所建立密切的股权合作关系,公司在杂交稻种的研发和品种储备上实力大增。

短期来看,公司2012年和2013年业绩将实现较快增长,主要得益于:(1)铁研种业、华安种业和皖农种业在2012年全部并表;(2)2011年两系杂交稻种制种恢复正常,单位制种成本下降;(3)2012年奥瑞金对两优6326品种使用权到期,公司有望成为欣隆种业独家品种。但长期而言,荃银高科在制种和推广环节较国内其他龙头企业仍有差距,且与子公司组织构架的整合规划尚未明晰,可能制约公司业绩的长期稳定增长。我们认为未来营销能力改善、及母公司与子公司在研发和营销体系的协同,将成为考察公司业绩增长能否持续的关键因素。

预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.39元和0.54元,对应目前股价的PE分别为79.6倍、42.1倍和30.3倍。公司2012年和2013年短期业绩增长可期,但保障公司业绩长期稳定成长的经营模式并未成型,目前估值相对偏高,暂不给予目标价,首次给予“持有”评级。

风险提示:(1)两系杂交稻种制种减产风险;(2)杂交玉米业务由于推广经验和渠道建设不足,可能导致推广不达预期;(3)所收购的子公司与母公司在经营管理上出现摩合问题。

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