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荃银高科:起跳前的下蹲,维持"买入"评级

发布时间:2012-02-15    研究机构:瑞银证券

2012年关注:销售创新、内部激励、外延式扩张

我们认为,2010-2012年,是公司借种业改革东风而“蓄力”的时段;从种业规律来看,从安排亲本制种、安排商品种子制种到实现销售的时间可能跨2-3个年度,是公司2010-2011年业绩不达预期的主要原因。我们预计,随着销售模式创新和完善子公司激励等措施见效,公司仍有较大的外延式成长空间。

2011年EPS预期更新:大幅下调(-48%),同比增-30%

我们将公司EPS预期从0.43元下调至0.22元。我们认为,大幅下调业绩主要是反映公司加大制种经营和推广等前期投入费用的影响,而非业务萎缩所致。

我们判断2011年四季度至今公司种子销售进度正常,价格稳定而销量上升。

2012年一季报预测:EPS0.08元,同比增87%

我们预计2012年一季度公司盈利800万元,同比增长87%,主要原因是公司2011年基数较低,在收获种子数量(即存货)大幅增加和价格稳定情况下,公司业务规模有望扩张。公司经营有明显淡旺季的季节性因素,且基数较低,所以业绩增速起落幅度较大。

估值:维持“买入”评级,目标价从27.82元下调至22.99元

我们预计2011-2013年公司EPS为0.22元、0.38元和0.66元。基于瑞银VCAM工具得到的目标价是22.99元(此前为27.82元),维持“买入”评级。我们下调目标价,主要是考虑了下调公司2011年EPS预期和市场风险偏好变化等因素。

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