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荃银高科2011年3季报点评:业绩拐点出现,未来持续高增长

发布时间:2011-10-18    研究机构:长城证券

事件:前三季度,公司实现营业收入11908.91万元,同比增长75.5%;净利润153.65元,同比下降82.65%;每股收益0.01元。

三季度减亏:分季度来看,上半年实现净利润378.58万元,同比下降68.63%,主要原因在于:一是虽然价格涨幅在20%以上,但由于库存有限,大幅减产使得杂交水稻种子(以新两优6号为主)毛利率下降16.37个百分点,仅为32.89%;二是期间费用率增加5.69个百分点,达到33.72%,其中管理费用率由于布局杂交玉米、小麦种子等使得人员规模迅速扩大(由80人增至140人),增加7.54个百分点,达到19.76%。

三季度,虽然双杂种子等处于生产期,但由于新增小麦种子(以杨陵登峰种业的登峰168为主,该品种产量高,2008年-2009年参加生产试验,平均亩产458.4公斤,与对照品种相比,增产6.4%,2010年通过陕西省审,品质达到国家中筋小麦标准),营业收入增长230.66%,为4804.19万元;但小麦种子毛利率不高(约10%),且出于开发期,净利润仅增加95.75万元,为-225.26万元。

现金流量净额为-1.06亿元,同比减少4.37亿元:今年,制种开始支付定金,与年初相比,预付款项增加1.16亿元,去年同期增加0.37亿元,经营活动产生的现金流量净额减少0.56亿元。

年初以来,收购华安种业和皖农种业,投资活动产生的现金流量净额减少0.08亿元。

去年同期收到首发募集资金,筹资活动产生的现金流量净额减少3.73亿元。

业绩拐点出现,未来持续高增长:公司走出经营困境,未来业绩高增长动力主要来自于:一是母公司制种面积增幅约为20%(去年为5.39万亩),且制种顺利,单产恢复到正常水平。二是营销被重视,且新两优6号大田表现不错,有利于进一步推广。三是新两优343等作为新两优6号的升级品种,米质、抗倒伏等更优。四是控股子公司荃银欣隆种业和华安种业拥有两优6326、皖稻153等品种。这些品种具有米质好、产量高、抗倒伏等特点,其中两优6326诉讼问题被解决,奥瑞金在2011年12月31日停止制种,2013年6月30日停止销售,也不存在恶性抛售打压公司的可能;皖稻153依托安徽农科院水稻所强大研发实力,一直供不应求。五是其他控股子公司也各有优势,其中竹丰种业在最适宜三系杂交水稻制种的绵阳、德阳地区,保持基地面积在5000-10000亩;杨陵登峰种业、皖农种业和铁研种业拥有优秀杂交玉米、小麦品种,特别是铁研种业育种优势明显,但之前不注重营销,公司入主之后,成长空间打开。

另外,小麦种子虽然毛利率不高,但销售旺季在3季度,与双杂种子互补,平滑业绩季度波动,且在黄淮海地区,与杂交玉米种子共享客户资源。

盈利预测和投资建议:经测算,2011-2013年EPS为0.24、0.51、0.77元,同比增长-22.25%、111.94%和49.83%,对应于最新收盘价,PE为68.09、32.12、21.44X,基于业绩拐点出现和未来高增长,上调投资评级至“强烈推荐”。

风险提示:自然灾害导致制种不顺利;经济危机日趋严重抑制消费需求,国际农产品价格持续下跌,影响国内农民种植积极性。

申请时请注明股票名称